事件

立高轉(zhuǎn)債（123179.SZ）于2023年3月7日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為9.50億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于立高食品總部基地建設(shè)項(xiàng)目（第一期）及補(bǔ)充流動資金。

當(dāng)前債底估值為81.93元，YTM為3.18％。立高轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30％、0.40％、0.80％、1.50％、2.30％、3.00％，公司到期贖回價格為票面面值的115.00％（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.72％（2023-03-03）計算，純債價值為81.93元，純債對應(yīng)的YTM為3.18％，債底保護(hù)一般。

當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為100.6元，平價溢價率為-0.59％。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月13日至2029年03月06日。初始轉(zhuǎn)股價97.02元/股，正股立高食品3月3日的收盤價為97.60元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為100.60元，平價溢價率為-0.59％。

轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.47％。下修條款為“15/30，85％”，有條件贖回條款為“15/30、130％”，有條件回售條款為“30、70％”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價97.02元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行9.50億元對總股本稀釋率為5.47％，對流通盤的稀釋率為12.11％，對股本攤薄壓力較小。

觀點(diǎn)

我們預(yù)計立高轉(zhuǎn)債上市首日價格在116.12~129.52元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0028％。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到立高轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在22％左右，對應(yīng)的上市價格在116.12~129.52元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0028％，建議積極申購。

公司為冷凍烘焙行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品種類豐富多樣，產(chǎn)能遍布全國。立高食品股份有限公司是全國冷凍烘焙行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事冷凍烘焙食品及烘焙食品原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司已先后投資建立了五大生產(chǎn)基地八大生產(chǎn)廠區(qū)。

2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為31.02％。公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.17億元，同比增加55.66％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.83億元，同比增加21.98％。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“反N型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為31.02％。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復(fù)合增速為59.27％。

公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，冷凍烘焙食品及奶油貢獻(xiàn)主要營收。2019-2021年公司冷凍烘焙食品占營業(yè)收入的比例分別為46.66％、52.88％和61.05％；奶油占營業(yè)收入的比例分別為24.01％、20.49％和16.72％；水果制品占營業(yè)收入的比例分別為12.13％、9.34％和7.76％；醬料占營業(yè)收入的比例分別為6.85％、7.63％和6.53％。

公司銷售凈利率波動上升，銷售和財務(wù)費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為4.60％、3.98％、11.45％、12.83％和10.05％，銷售毛利率分別為35.14％、37.58％、41.27％、38.27％和34.90％。

風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。

本文源自券商研報精選

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